Bridgewater Dalio: Giá tài sản sẽ không bao giờ trở lại mức đỉnhPhải đọc

Trong bài phân tích gần đây nhất, ông Dalio tiếp tục đưa ra quan điểm rằng trong ngắn hạn, chúng ta đang gần kết thúc giai đoạn thắt chặt chi tiêu, nhưng chưa gần đến giai đoạn nới lỏng mà thị trường đang định giá. Từ quan điểm dài hạn, ông tin rằng tiến độ hiện tại đã đạt khoảng 85%.

Ông cũng cho biết có khoảng 35-40% khả năng xảy ra các cuộc nội chiến có tính hủy diệt lớn và 35-40% khả năng xảy ra một cuộc chiến tranh thế giới có tính hủy diệt cao trong 10 năm tới.

Bức tranh lớn về nền kinh tế toàn cầu

Dalio chỉ ra rằng Hoa Kỳ với tư cách là cường quốc thống trị đã định hình trật tự thế giới bắt đầu từ cuối Thế chiến II, hiện đang chuyển đổi thành một trật tự thế giới mới hoàn toàn. Sự biến đổi này là một bước ngoặt lịch sử kinh điển. Trong suốt lịch sử, luôn có những quốc gia giàu và mạnh và những quốc gia nghèo và yếu, và sức mạnh tương đối của họ luôn thay đổi vì những lý do hợp lý và có thể đo lường được, từ đó làm thay đổi trật tự thế giới.

Nói chung, ông lập luận rằng năm động lực thay đổi quan trọng nhất cần hiểu là: Động lực nợ-tiền-kinh tế, động lực xung đột nội bộ, động lực xung đột bên ngoài, thiên tai (hạn hán, lũ lụt và dịch bệnh), phát minh của con người và phát triển công nghệ.

Chu kỳ phát triển kinh tế sẽ diễn ra như thế nào?

Dalio có một khuôn mẫu để giải thích cách thức hoạt động của "cỗ máy": a) tiền (tức là khả năng tiếp cận tài nguyên) + b) tài năng + c) môi trường thuận lợi cho sự sáng tạo và phát triển công nghệ = d) thành công kinh tế (Thành công kinh tế góp phần tạo nên nhiều thành công khác, như y tế, giáo dục, xã hội và quân sự).

Ông ấy tin rằng chỉ cần đáp ứng bất kỳ hai điều kiện nào ở trên là đủ (tất nhiên, nếu đáp ứng đủ thì càng tốt). Ví dụ, những người tài năng trong hoàn cảnh phù hợp sẽ kiếm được hoặc thu hút tiền/nguồn lực họ cần để thành công và tiền trong hoàn cảnh phù hợp sẽ thu hút những người tài năng.

Theo Dario, tiền là thứ quan trọng nhất và là thứ ông hiểu rõ nhất. Các động lực kinh tế tiền-tín dụng-nợ-thị trường-kinh tế được thúc đẩy bởi người vay/con nợ, người cho vay/chủ nợ và ngân hàng trung ương, tất cả đều tạo ra và đáp ứng các động cơ vay và cho vay, dẫn đến hai chu kỳ liên quan đến nhau—trung bình khoảng 6 năm (± 3 năm) chu kỳ ngắn hạn và chu kỳ dài hạn trung bình khoảng 75 năm (± 25 năm).

"Chu kỳ nợ ngắn hạn" bao gồm các giai đoạn sau:

1. Suy thoái kinh tế trên diện rộng (nhiều quốc gia bị ảnh hưởng)
2. Ngân hàng trung ương cung cấp nhiều tín dụng, tạo ra nhiều nợ
3. Bùng nổ thị trường và nhiều bong bóng kinh tế manh nha xuất hiện
4. Bong bóng và lạm phát kinh tế
5. Ngân hàng trung ương thắt chặt tín dụng
6. Thị trường và toàn bộ nền kinh tế suy yếu

Đã có 12,5 chu kỳ nợ ngắn hạn kể từ năm 1945.

Theo "chu kỳ nợ dài hạn", Dalio đề cập đến các chu kỳ trong đó tài sản nợ và nợ phải trả tích lũy trong thời gian dài đến mức cuối cùng trở nên không thể quản lý được. Điều này dẫn đến sự kết hợp giữa tái cấu trúc nợ lớn và tiền tệ hóa nợ lớn, tạo ra một thời kỳ hỗn loạn kinh tế và thị trường lớn.

“Tôi nghĩ rằng chu kỳ dài bắt đầu từ năm 1945 hiện đã đạt tiến độ khoảng 85%.

Dalio cho biết cả dữ liệu lịch sử và logic đều cho thấy rằng lợi nhuận thực tế phụ thuộc vào sức mạnh của người đi vay, nhưng có độ trễ, bởi vì khả năng tài chính của người đi vay để đáp ứng các nghĩa vụ trả nợ của họ là yếu tố quan trọng nhất trong việc xác định giá trị của khoản nợ, Dalio nói. Nếu tình hình tài chính không tốt, họ sẽ không thể hoàn trả đầy đủ, câu hỏi duy nhất là họ sẽ không trả nợ bằng cách nào để giảm bớt gánh nặng về nợ.

Nếu các ngân hàng trung ương giữ lãi suất cao và thắt chặt nguồn vốn, các chủ nợ sẽ được giải ngân thấp hơn cho các khoản nợ không trả được và tái cơ cấu nợ. Mặt khác, nếu ngân hàng trung ương giữ lãi suất thấp và/hoặc in thêm tiền, các chủ nợ sẽ nhận được số tiền như đã hợp đồng, nhưng với giá trị bị khấu hao (nghĩa là tiền sẽ có sức mua kém hơn).

Do đó, Dalio đã chỉ ra rằng khi tài sản nợ và nợ phải trả lớn, sẽ nguy hiểm cho cả con nợ và chủ nợ. Nó cũng tạo ra khó khăn cho các ngân hàng trung ương , những người muốn giữ lãi suất thực đủ cao và thắt chặt tiền tệ đủ để làm hài lòng người cho vay/chủ nợ, đồng thời tránh tăng lãi suất thực sẽ gây căng thẳng cho quỹ của họ và ảnh hưởng nặng nề đến người đi vay và con nợ.

Dalio tin rằng việc đạt được sự cân bằng này là rất quan trọng bởi vì nếu lãi suất thực tế không đủ cao và quỹ không đủ lớn, người đi vay/con nợ sẽ vay quá mức và người cho vay/chủ nợ sẽ không thể cho vay tương ứng và sẽ phải bán tài sản nợ, buộc các ngân hàng trung ương hoặc là Cho phép lãi suất thực tế tăng đủ cao để đạt được sự cân bằng cung cầu vốn sẽ có tác động xấu đối với thị trường và nền kinh tế, hoặc bạn chỉ cần in thật nhiều tiền và mua tài sản nợ, hạ thấp lãi suất thực tế và phá giá tiền tệ.

Trong cả hai trường hợp, Dalio lưu ý , nắm giữ tài sản nợ là không tốt ngoại trừ những thời điểm chiến thuật ngắn hạn khi có rất nhiều tài sản nợ và nợ phải trả.

Tuy nhiên, Dalio cho biết việc ngân hàng trung ương thắt chặt hay nới lỏng sẽ quyết định tài sản nợ nào có chất lượng cao. Nếu ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ, chênh lệch tín dụng sẽ mở rộng do những con nợ rủi ro hơn cần phải chi nhiều thu nhập hơn để trả nợ. Trong khi đó, những tài sản nợ được chính phủ trung ương và ngân hàng trung ương bảo vệ khỏi vỡ nợ sẽ vẫn hoạt động kém hiệu quả, nhưng không nhiều. Ngược lại, nếu họ đi theo con đường dễ kiếm tiền, sự khác biệt sẽ giảm đi vì chênh lệch tín dụng không tăng nhiều, mặc dù tất cả các khoản nợ có thể sẽ mất giá theo giá trị thực.

Do đó, Dario lưu ý rằng, nhìn chung, cần thận trọng khi tài sản nợ chưa thanh toán và gánh nặng nợ quá lớn vượt quá khả năng trả nợ của con nợ, khiến chủ nợ không thể thu được lợi nhuận thực tế tốt.

Dalio đã giải thích trong các trường hợp trước đây rằng trong mọi trường hợp khủng hoảng nợ nghiêm trọng và khoản nợ được tính bằng đồng tiền do ngân hàng trung ương phát hành, ngân hàng trung ương luôn có thể giải quyết vấn đề bằng cách in tiền và mua trái phiếu, bởi vì đây là cách tốt nhất để giải quyết tái cơ cấu nợ một cách dễ dàng. Dù bằng cách nào, tài sản nợ và nợ phải trả đều giảm và một chu kỳ mới bắt đầu.

Tóm lại, diễn biến phát triển của chu kỳ ngắn và dài hạn như sau:

Dalio lưu ý rằng các khoản nợ phải trả và tài sản nợ hầu như luôn tăng theo thời gian từ chu kỳ này sang chu kỳ tiếp theo, làm cho chu kỳ nợ dài hạn bị giãn ra cho đến khi gánh nặng nợ trở nên không bền vững hoặc tài sản nợ Khi tỷ suất sinh lợi trở nên thấp không thể chịu nổi, các khoản nợ phải trả và tài sản nợ giảm đáng kể thông qua cơ cấu lại nợ hoặc tiền tệ hóa nợ. Trật tự tiền tệ thay đổi tương ứng và chu kỳ bắt đầu lặp đi lặp lại.

Đây là tác động nợ-tiền-kinh tế, và bốn động lực khác của sự thay đổi bao gồm chu kỳ hòa bình và xung đột xảy ra trong các quốc gia, chu kỳ hòa bình và chiến tranh xảy ra giữa các quốc gia, các cú sốc tự nhiên như hạn hán, lũ lụt và dịch bệnh, và con người. phát minh và năng lực sản xuất.

Dalio lập luận rằng sự tương tác giữa các đối tượng này thúc đẩy sự thay đổi trong thị trường và có xu hướng củng cố lẫn nhau theo chiều hướng lên và xuống. Ví dụ, các giai đoạn khủng hoảng tài chính và kinh tế có xu hướng làm trầm trọng thêm các giai đoạn xung đột nội bộ, từ đó làm xấu đi các điều kiện kinh tế và tài chính. Tương tự như vậy, các giai đoạn có vấn đề tài chính nội bộ và xung đột chính trị nội bộ đều làm suy yếu đất nước trong xung đột và làm tăng khả năng xảy ra xung đột bên ngoài. Cùng với nhau, những lực lượng này tạo ra những chu kỳ thăng trầm của quốc gia và những thay đổi mạnh mẽ trong trật tự trong nước và thế giới.

Nhìn lại lịch sử nền kinh tế trên toàn cầu từ 1945 đến nay

Dalio cho rằng năm 1945 là năm chiến tranh kết thúc, vì vậy đây là năm đầu tiên của một trật tự thế giới tiền tệ và địa chính trị mới. Khi đó, Mỹ là cường quốc mạnh nhất về kinh tế, địa chính trị và quân sự nên cốt lõi của trật tự mới là Mỹ. Và Dalio chia thành bốn giai đoạn sau:

Giai đoạn 1: 1945 đến 1971 - Hệ thống tiền tệ cố định bằng Vàng

Từ năm 1945 đến năm 1971, một hệ thống tiền tệ cố định bằng vàng đã xuất hiện trong đó đô la có thể được đổi lấy vàng với tỷ giá cố định và các loại tiền tệ khác có thể được giao dịch theo thỏa thuận hoặc Biến tỷ giá hối đoái sang USD. Trong 26 năm đó, có 5 chu kỳ kinh tế nợ ngắn hạn, biến động theo xu hướng tăng của GDP và nợ.

Từ năm 1945 đến năm 1970, nền kinh tế Anh suy thoái và nền kinh tế Đức và Nhật Bản tăng lên, vì vậy giá trị của đồng bảng Anh giảm và tầm quan trọng của đồng Mark Đức và đồng Yên Nhật tăng lên.

Trong giai đoạn 1945-1970, Mỹ bội chi và vay nợ để hỗ trợ cho việc bội chi, đặc biệt là trong Chiến tranh Việt Nam và Chiến tranh chống đói nghèo những năm 1960, nên tài sản nợ và nợ phải trả tăng trưởng vượt xa so với thu nhập của Mỹ và số lượng vàng trong ngân hàng.

Các cuộc biểu tình dân quyền làm gia tăng căng thẳng. Một số quốc gia nắm giữ tài sản bằng đô la (chẳng hạn như Pháp dưới thời Tổng thống Charles de Gaulle) có quyền sở hữu vàng và họ chọn đổi tài sản bằng đô la của mình lấy vàng. Điều này tạo ra sự khởi đầu của các vấn đề về cán cân thanh toán, dẫn đến việc thắt chặt chính sách tiền tệ và gây ra cuộc suy thoái năm 1970. Vì yêu cầu của đồng đô la Mỹ đối với vàng lớn hơn nhiều so với vàng trong ngân hàng và tình hình đang trở nên tồi tệ hơn, nên đã có một cuộc "tháo chạy" ở Hoa Kỳ. Chính dưới hình thức những người nắm giữ tài sản nợ đã chuyển nợ thành tiền để lấy vàng, khiến cho bản vị vàng sụp đổ vào năm 1971. Đó là sự sụp đổ đầu tiên của trật tự tiền tệ thời hậu chiến.

Giai đoạn Hai: 1971-2008 - Tiền định danh, Chính sách tiền tệ định hướng lãi suất (MP1)

Năm 1971 là năm chuyển đổi khi hệ thống tiền tệ cố định bằng vàng được thay thế bằng hệ thống tiền tệ pháp định do ngân hàng trung ương điều hành, hệ thống này đã kích thích và kìm hãm tăng trưởng tiền tệ/tín dụng/nợ bằng cách thay đổi lãi suất. Dalio gọi nó là Chính sách tiền tệ 1 (MP1), việc quản lý tiền tệ fiat (tiền pháp định) thông qua thay đổi lãi suất. Có hai chính sách tiền tệ khác ở các giai đoạn khác nhau của chu kỳ nợ dài hạn, mà Dalio gọi là Chính sách tiền tệ 2 (MP2) và Chính sách tiền tệ 3 (MP3).

Dalio chỉ ra rằng mặc dù hệ thống vàng dựa trên đồng đô la đã sụp đổ, nhưng Hoa Kỳ vẫn là cường quốc thống trị thế giới về kinh tế, quân sự và hầu hết các khía cạnh khác, và hầu hết thương mại thế giới và vay nợ toàn cầu đều được thực hiện bằng đô la, vì vậy đồng đô la vẫn là tiền tệ chính của thế giới.

Do sự mất giá lớn của đồng đô la (và tất cả các loại tiền tệ khác) so với vàng vào năm 1971, và do cách quản lý hệ thống tiền định danh mới (lãi suất thực tế thấp và tín dụng dồi dào), người vay và người mắc nợ đều được đền đáp, vì vậy trong giai đoạn 1971-1980 đồng tiền/Tín dụng/Nợ tăng cao dẫn đến lạm phát nhiều, tăng trưởng chậm. Rất nhiều tiền đã được cho các nước mới nổi vay, đặc biệt là các nước Mỹ Latinh.

Khoảng thời gian 10 năm bao gồm hai chu kỳ kinh doanh Tiền/Tín dụng/Nợ/Ngắn hạn, mỗi chu kỳ diễn ra theo kiểu cổ điển, với động lực là Fed nới lỏng hoặc thắt chặt chính sách tiền tệ, và chu kỳ tiền/tín dụng ngắn hạn thứ 2 và Lạm phát gia tăng lớn hơn so với chu kỳ ngắn đầu tiên.

Tiền tệ và tín dụng dễ dàng dẫn đến lạm phát rất cao, và sau đó Cục Dự trữ Liên bang phải thực hiện chính sách thắt chặt lớn nhất, và lãi suất thực tăng mạnh. Điều này đã kết thúc một thời kỳ lạm phát đình trệ kéo dài một thập kỷ và bắt đầu mô hình tăng trưởng giảm lạm phát kéo dài một thập kỷ của những năm 1980.

Trong 37 năm từ 1971 đến 2008, có 5 chu kỳ Tín dụng - Nợ - Kinh doanh ngắn hạn. Những chu kỳ này xảy ra trong xu hướng chu kỳ nợ dài hạn lớn hơn với mức nợ tăng, được hỗ trợ bởi lãi suất danh nghĩa và thực tế ngắn hạn giảm.

Dalio lưu ý rằng sau hai đợt thắt chặt ồ ạt vào những năm 1970 và đầu những năm 1980, cho đến năm 2008, mỗi đỉnh chu kỳ và mỗi đáy chu kỳ của lãi suất đều thấp hơn mức trước đó, hỗ trợ giá tài sản và hoạt động kinh tế. Lãi suất thực tế và danh nghĩa giảm cho phép mức nợ tăng lên cho đến cuộc khủng hoảng nợ năm 2008 và lãi suất bằng không. Lãi suất bằng 0 loại bỏ khả năng cắt giảm lãi suất ở mức vừa phải của ngân hàng trung ương và kích thích làn sóng tín dụng/nợ/mở rộng kinh tế tiếp theo, vì vậy họ chuyển sang MP2.

Trong thời gian đó, bối cảnh địa chính trị đã thay đổi với sự sụp đổ của Liên Xô cũ, sự trỗi dậy của Trung Quốc và khoảng cách giàu nghèo ngày càng lớn.

Giai đoạn ba: 2008 đến 2020 - Tiền pháp định, Tiền tệ hóa nợ, Chính sách tiền tệ độc lập (MP2)

Vào cuối năm 2008, hệ thống tiền tệ định hướng bằng lãi suất (được Dalio gọi là MP1) không thể được sử dụng để nới lỏng nữa vì lãi suất quá thấp để tạo ra mở rộng Kinh tế-Nợ-Tín dụng. Do đó, MP1 đã được thay thế bằng việc in tiền ồ ạt của ngân hàng trung ương và mua trái phiếu lớn (MP2), mở ra kỷ nguyên "tiền tệ hóa nợ", hiện còn được gọi là "nới lỏng định lượng".

Dalio chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương bắt đầu trở thành người cho vay/chủ nợ lớn để lấp đầy khoảng trống của người cho vay/chủ nợ trên thị trường tự do, chỉ bằng cách này, giai đoạn mở rộng của chu kỳ kinh tế-nợ-tín dụng lớn mới có thể được duy trì. Đây là lần đầu tiên điều này xảy ra và loại chính sách tiền tệ này kể từ năm 1933, cách đây 75 năm. Biện pháp kiếm tiền từ nợ này đã xảy ra trong suốt lịch sử, cho thấy rằng chúng ta đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ nợ dài hạn.

Việc Fed mua các tài sản tài chính giúp đẩy giá của chúng lên và giảm lợi suất. Chính sách tiền tệ kích thích được truyền qua hệ thống tài chính có lợi cho người giàu vì tài sản tài chính của họ tăng giá và họ có thể vay mượn dễ dàng. Khoảng cách giàu nghèo ngày càng lớn làm trầm trọng thêm xung đột giai cấp. Các gói cứu trợ của chính phủ đối với các ngân hàng càng làm tăng thêm sự thù địch của dân chúng đối với các nhà tư bản.

Ngoài ra, Dalio cũng cho rằng trong khi các công nghệ mới đang lấy đi việc làm, các nhà sản xuất ở Trung Quốc và các thị trường mới nổi khác đã trở nên cạnh tranh hơn, tạo ra sự sụt giảm của tầng lớp trung lưu và làm trầm trọng thêm cuộc đấu tranh giai cấp. Những người bị tổn thương về tài chính cảm thấy rằng "giới tinh hoa" chịu trách nhiệm và toàn bộ hệ thống đang chống lại họ. Điều này đã dẫn đến sự gia tăng tình cảm dân túy và chủ nghĩa dân tộc. Ở Hoa Kỳ, điều này đã xảy ra nhiều lần vào đầu những năm 1930 trở về trước. Lần này nó đã dẫn đến cuộc bầu cử của cựu tổng thống Mỹ Trump.

Dalio tin rằng trong giai đoạn 2008-2020, có hai chu kỳ kinh tế-nợ-tín dụng ngắn hạn (bao gồm cả chu kỳ mà chúng ta đang trải qua), và số lượng tạo nợ và tiền tệ hóa nợ mỗi lần lại lớn hơn. Trong thời gian này, chip máy tính đã phát triển nhanh chóng, tiền điện tử đã được phát minh, ô tô tự lái trở nên có khả năng hơn, truyền phát trực tuyến trở nên phổ biến hơn, mạng không dây 4G (và 5G) đã bắt đầu và tàu tên lửa có thể tái sử dụng đã trở thành hiện thực. Biến đổi khí hậu đang bắt đầu được chú ý nhiều hơn. Năm 2020, thế giới bị ảnh hưởng bởi đại dịch COVID-19, đòi hỏi phải thay đổi chính sách tiền tệ, mà Dalio gọi là Chính sách tiền tệ 3 (MP3).

Giai đoạn 4 : Từ năm 2020 đến nay - Tiền tệ hóa các khoản thâm hụt tài chính lớn (MP3)

MP3 đề cập đến sự phối hợp của các chính sách tài khóa và tiền tệ, tại thời điểm này, cần phải cung cấp tiền và tín dụng cho những người không thể có tiền và tín dụng trong hệ thống thị trường vốn tự do, bởi vì chủ nghĩa tư bản thị trường tự do sẽ cung cấp tiền và tín dụng một cách tự nhiên to những người khá giả về kinh tế Cung cấp vốn. Trong suốt lịch sử, MP3 đã xuất hiện ở những giai đoạn tương tự trong chu kỳ nợ dài hạn.

Dalio cho biết kể từ năm 2020, chúng ta đã trải qua giai đoạn cực kỳ lỏng lẻo và giai đoạn thắt chặt nhanh chóng của chu kỳ nợ ngắn hạn.

Giai đoạn nới lỏng cực đoan xảy ra vào năm 2020, khi dịch bệnh gây ra nợ nần, khủng hoảng kinh tế và khoảng cách giàu nghèo lớn, đồng thời tổng thống cũng như Hạ viện và Thượng viện do Đảng Dân chủ kiểm soát đều di chuyển xa hơn về phía bên trái. Sự kết hợp của nhiều yếu tố đã dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ trong chi tiêu của chính phủ và thâm hụt ngân sách, cũng như sự gia tăng lớn trong việc phát hành nợ của chính phủ, vượt xa mức mua của những người cho vay/chủ nợ trên thị trường tự do. Điều này dẫn đến việc Fed phải can thiệp, mua và tiền tệ hóa khoản nợ. Điều này làm tăng đáng kể lượng tiền/tín dụng/nợ/tiêu dùng.

Tiền tệ hóa khoản nợ 2020-2021 là lần thứ tư trong lịch sử Hoa Kỳ và lớn nhất kể từ năm 2008. Kể từ năm 2008, lợi suất trái phiếu kho bạc danh nghĩa đã giảm từ 3,7% xuống 0,5%, lợi suất trái phiếu kho bạc thực tế giảm từ 1,4% xuống -1,1%, lợi suất trái phiếu danh nghĩa và trái phiếu phi chính phủ thậm chí còn giảm nhiều hơn (do chênh lệch tín dụng bị thu hẹp ). Dalio cho biết, khi tiền và tín dụng trở nên tự do và dồi dào, các điều kiện tài chính trở nên thuận lợi cho người đi vay/con nợ và bất lợi cho người cho vay/chủ nợ, dẫn đến sự hình thành các bong bóng mới .

Dalio chỉ ra rằng chỉ số bong bóng của ông chỉ là 8% vào năm 2010 và tăng lên 82% vào cuối năm 2020, cho thấy có rất nhiều bong bóng trong các công ty và tài sản. Các công ty và tài sản này tạo ra ít lợi nhuận, thay vào đó bán vốn cổ phần và vay tiền, với những hứa hẹn về hiệu quả hoạt động trong tương lai và việc đầu cơ điên cuồng mua vào dẫn đến giá tài sản cao hơn. Điều này tương tự như bong bóng "Nifty-Fifty" 1970-72, "bong bóng Nhật Bản" 1989-90 và "bong bóng Internet" 1999-2000.

Năm 2020-2021, lãi suất đã giảm và không còn chỗ giảm. Dalio ước tính rằng lãi suất thấp hơn đã thúc đẩy giá cổ phiếu tăng khoảng 75% (so với mức cao nhất trước khủng hoảng tài chính) so với việc không cắt giảm lãi suất. Ngoài ra, tỷ suất lợi nhuận trung bình đã tăng gấp đôi do công nghệ và toàn cầu hóa, điều này cũng làm tăng lợi nhuận và tăng giá tài sản một cách không bền vững (vì tỷ suất lợi nhuận hiện có nhiều khả năng giảm hơn là tăng).

Ngoài ra, việc giảm thuế suất doanh nghiệp và cá nhân cũng sẽ giúp thúc đẩy giá tài sản, trong tương lai thuế suất có nhiều khả năng tăng hơn giảm sẽ là yếu tố tiêu cực đối với giá tài sản trong 10 năm tới.

Tất cả những yếu tố này đã đẩy giá tài sản xuống mức cực kỳ thấp . Từ mức thấp sau khủng hoảng năm 2009 đến năm 2020, giá trị danh nghĩa của tài sản tài chính Hoa Kỳ (hay "của cải trên giấy tờ") đã tăng gấp bốn lần từ 22 nghìn tỷ đô la lên 88 nghìn tỷ đô la.

Tiền/tín dụng/nợ tăng vọt trong năm 2020 đi kèm với lạm phát cao, đã tăng vọt dưới tác động của các xung đột gia tăng bên ngoài. Các ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang đã phải nhanh chóng thắt chặt chính sách, tăng lãi suất đột ngột và giảm tiền tệ hóa nợ. Điều này đã chuyển chu kỳ nợ ngắn hạn từ chế độ dễ dàng sang chế độ thắt chặt. Dalio cho biết, lãi suất danh nghĩa và thực tế đã thay đổi từ cực kỳ có lợi cho người đi vay/con nợ và bất lợi cho người cho vay/chủ nợ sang một bức tranh cân bằng hơn.

Kể từ khi bắt đầu thắt chặt, lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã tăng từ 0,5% danh nghĩa lên hơn 4%, lợi suất thực đã tăng từ khoảng -1,1% lên 1,6%, chênh lệch tín dụng tăng mạnh và kết quả là hầu hết giá tài sản đều bị ảnh hưởng nặng nề. đặc biệt là những Tài sản có lợi nhuận yếu (hoặc thậm chí âm) và cần nguồn vốn cổ phần mới. Điều đó nói rằng, sự thay đổi chính sách đặc biệt làm tổn hại đến giá tài sản đang ở trong bong bóng.

Chỉ số bong bóng của Dalio giảm từ 82% xuống 30%, trong đó trung bình các cổ phiếu "bong bóng" trong chỉ số giảm 75%. Tại Hoa Kỳ, khoảng 12% giá trị danh nghĩa của tài sản trong cổ phiếu và trái phiếu đã bị xóa sạch, và giá trị thực của tài sản đã giảm gần 18%, mức giảm lớn nhất kể từ năm 2009. Các loại lãi suất đạt đỉnh vào tháng 10 năm ngoái và sau đó giảm xuống, giúp thị trường phục hồi nhẹ.

Cụ thể hơn, lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực tế ngắn hạn đã tăng lên mức tương đối hấp dẫn đối với người cho vay/chủ nợ và tương đối kém hấp dẫn đối với người vay/con nợ, tính theo đồng đô la, do việc thắt chặt chính sách nhanh chóng của Fed, Dalio cho biết. và các khoản nợ của , và tất cả các tài sản bị ảnh hưởng bởi chúng, nhanh chóng được định giá lại. Lãi suất tăng và thắt chặt tiền tệ có tác động rất điển hình, khi lãi suất chiết khấu tăng, giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai giảm và đồng đô la mạnh lên đáng kể so với đồng tiền của các quốc gia khác chậm thực hiện chính sách thắt chặt hơn, tiền mặt sẽ chảy từ "rác" trở nên "hấp dẫn".

Dalio lưu ý, như thường lệ, điều đó ảnh hưởng nặng nề đến các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như bất động sản thương mại và nhà ở, cũng như các công ty hoạt động hiệu quả với dòng tiền thấp hoặc âm. Ví dụ: cổ phiếu FAANG và Nasdaq giảm lần lượt khoảng 30% và 25% so với mức cao nhất của chúng. Các tài sản trên thị trường tư nhân, chẳng hạn như vốn cổ phần tư nhân, đầu tư mạo hiểm và tài sản bất động sản, không được khấu hao tương xứng vì mọi người rất miễn cưỡng chấp nhận giảm giá. Việc xóa sổ và tài trợ với mức định giá thấp là quá đau đớn đối với các công ty, quỹ đầu tư mạo hiểm và các nhà quản lý vốn cổ phần tư nhân trên thị trường đại chúng, vì vậy đã xảy ra bế tắc khi người bán và người mua không thể thống nhất về giá và khối lượng giao dịch tăng vọt. Giờ đây, các công ty có dòng tiền âm đang tính toán xem họ có bao nhiêu tiền mặt và làm thế nào để cắt giảm chi phí để vượt qua cuộc khủng hoảng hiện tại, Dalio nói.

Dalio tin rằng giá sẽ không bao giờ phục hồi đến mức mà họ không phải viết ra và hạ cấp định giá của mình. Điều này có nghĩa là họ hiện đang bán cổ phiếu của mình với giá thấp hơn, bởi vì hoạt động của công ty không đáp ứng được kỳ vọng và những người đã mua cổ phiếu trước đây đang phải đối mặt với thua lỗ. Anh ấy thấy giá của những tài sản này sẽ ở dưới mức cao nhất mọi thời đại của chúng trong một thời gian dài sắp tới, bởi vì lãi suất danh nghĩa và thực tế sẽ không bao giờ giảm xuống mức thấp như vậy nữa, và tiền mặt sẽ không bao giờ được trao lại một cách bừa bãi như vậy.

Ngoài ra, Dalio cũng chỉ ra rằng trong giai đoạn 2020-2022, xung đột bên trong và bên ngoài sẽ ngày càng gay gắt, đẩy thế giới đến gần bờ vực của các cuộc nội chiến và chiến tranh quốc tế. Nhưng trong khi xung đột nội bộ giữa những phần tử cực đoan đã gia tăng về mặt bầu cử và mặt khác -- đáng chú ý là ở Hoa Kỳ, Ý, Brazil và trên khắp Châu Mỹ Latinh -- và cũng đã bắt đầu nổi lên trong các cuộc đình công ở Châu Âu, nói cách khác, nói cách khác, họ đang rút lui khỏi ranh giới hơn là đi đến nó. Ví dụ, trong cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ ở Hoa Kỳ, những người cực đoan ở cả cánh hữu và cánh tả đều thua phe ôn hòa, vì vậy họ đã lùi lại một chút từ bên lề.

Đối với các xung đột bên ngoài, Dalio tin rằng mặc dù thế giới đã tiến gần hơn đáng kể đến bờ vực của các cuộc chiến tranh kinh tế và quân sự thảm khốc trong khoảng thời gian từ năm 2020 đến nay, nhưng tiến trình này cũng khiến tất cả các bên nhận ra rằng việc vượt qua bờ vực sẽ là một thảm họa tình dục. , thật kiềm chế.

Đối với việc sử dụng vốn và chiến tranh kinh tế, Dalio nói rằng các biện pháp trừng phạt của Hoa Kỳ đối với Nga đã được chứng minh là không hiệu quả, mà thay vào đó, làm dấy lên lo ngại của các nhà lãnh đạo của một số quốc gia rằng việc nắm giữ tài sản nợ bằng đô la Mỹ sẽ gặp nhiều rủi ro.

Đồng thời, quá trình quốc tế hóa đồng nhân dân tệ đã đạt được tiến bộ, với việc Trung Quốc ngày càng thúc đẩy thương mại và dòng vốn bằng đồng nhân dân tệ. Mặc dù những diễn biến này sẽ làm suy yếu nhu cầu dài hạn đối với đồng đô la và tài sản bằng đô la, nhưng chúng sẽ không đủ để di chuyển thị trường.

Dalio cho rằng, những "cuộc chiến" giai đoạn 2020-2022 này cho thấy các bên đều sợ bước qua bờ vực chiến tranh, và hầu như tất cả các nước đều không muốn dính líu vào chiến tranh. Những nước không tham gia và các cường quốc đang lên như Ấn Độ, Singapore, các nước Asean mới nổi như Indonesia và Việt Nam, Ả-rập Xê-út và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đều được hưởng lợi từ các sự kiện hiện tại.

Dalio kết luận rằng những quốc gia này đều có điểm lợi chung, đó là:

1. Nền kinh tế ổn định nhờ vào Thu lớn hơn Chi, vì vậy, các quốc này sẽ có báo cáo kế toán cân đối, lạm phát được giữ ở mức ổn định.
2. Tình hình chính trị ổn định, đây là điều kiện kiên quyết cho sự phát triển của nền kinh tế
3. Ít có khả năng tham gia vào một cuộc chiến tranh thế giới

Phát triển quan trọng nhất kể từ năm 1945

Dalio cho biết, các đồng tiền dự trữ thế giới ít bị ràng buộc hơn đã dẫn đến mức tài sản nợ và nợ phải trả ở mức cao nguy hiểm ở Mỹ, Châu Âu và Nhật Bản, nhưng vẫn chưa đủ rõ ràng về mức độ giàu có đã thay đổi và nó không được chú ý đầy đủ, Dalio nói. nhiều hơn vào GDP hơn là của cải.

Theo Dalio, GDP giống như doanh thu trên báo cáo thu nhập, không tính đến mức độ giàu có hoặc khả năng sinh lời; trong khi sự giàu có thể hiện trên bảng cân đối kế toán, vốn giảm khi nợ phải trả tăng nhanh hơn tài sản.

Các nghiên cứu về sự thay đổi của của cải thực tế cho thấy mức độ giàu có tương đối của người Mỹ, người châu Âu và người Nhật so với người Trung Quốc và nhiều quốc gia khác, chẳng hạn như người Na Uy, người Ấn Độ, người Ả Rập Xê Út và người Indonesia, đã giảm mạnh do nợ của Mỹ, châu Âu và Nhật Bản tăng Nhận nhanh hơn tài sản. Dalio cho biết, việc vay tiền khiến các quốc gia tốn kém hơn số tiền họ kiếm được, nhưng để trả lại số tiền đó, họ phải chi tiêu ít hơn số tiền họ kiếm được. "Sẽ luôn có một ngày phán xét cuối cùng."

Dalio chỉ ra rằng tính dễ bị tổn thương của đồng đô la và các khoản nợ bằng đô la đang gia tăng đều đặn bởi vì:

• Nguồn cung nợ bằng đô la lớn hơn nhiều so với nhu cầu của thị trường tự do đối với nó, vì vậy các ngân hàng trung ương cần mua rất nhiều nợ.
• Các quốc gia đang ngày càng tìm cách đa dạng hóa tài sản của ngân hàng trung ương và quỹ tài sản có chủ quyền của họ khỏi đồng đô la vì họ quá tập trung vào đồng đô la và việc đa dạng hóa là khôn ngoan hơn.
• Các quốc gia thực hiện nhiều giao dịch vốn và thương mại với Trung Quốc hơn là với Hoa Kỳ , Điều này có nghĩa là từ quan điểm của Trung Quốc và các quốc gia khác, việc quy định nhiều giao dịch bằng Nhân dân tệ hơn là điều đương nhiên.
• Các lệnh trừng phạt của Hoa Kỳ đã khiến một số người nắm giữ trái phiếu đô la Mỹ ở nước ngoài lo lắng rằng những trái phiếu đô la Mỹ nắm giữ này sẽ bị xử phạt.
• Xung đột chính trị và xã hội ở Hoa Kỳ, bao gồm cả việc xử lý trần nợ, đã làm xói mòn niềm tin vào Hoa Kỳ và các chính sách của nước này.

Nhìn về nền kinh tế tương lai

Dalio cũng thừa nhận rằng ông ấy không biết nhiều hơn những gì ông ấy biết, đó là lý do tại sao ông ấy khuyến nghị nên đa dạng hóa.

Ông cho biết toàn thế giới đang ở giai đoạn 5 của chu kỳ lớn - Gần bờ vực của một cuộc khủng hoảng tài chính/kinh tế và xung đột/chiến tranh dân sự lớn, và trong giai đoạn đầu của một cuộc khủng hoảng khí hậu đang phát triển và tốn kém. Đồng thời, thế giới đang trên bờ vực của những đột phá công nghệ đáng kinh ngạc sẽ tác động đến cuộc sống hàng ngày của chúng ta.

Giai đoạn 6 là giai đoạn khủng hoảng tài chính và chiến tranh của chu kỳ. Dalio cảnh báo rằng môi trường phía trước trở nên rất thách thức đối với những người theo truyền thống đầu tư dài hạn về đòn bẩy truyền thống.

Dưới đây là một số suy nghĩ của Dalio về tương lai:

1. Chu kỳ Tiền tệ - Tín dụng - Nợ - Thị trường - Kinh tế

Dalio tin rằng chính sách thắt chặt bắt đầu vào tháng 3 năm 2022 đã kết thúc mô hình ngân hàng trung ương cuối cùng cung cấp tiền và tín dụng về cơ bản là miễn phí, đây là một điều tốt cho người vay và người mắc nợ.

Vì vậy, ông lập luận, chúng ta hiện đang ở trong một giai đoạn mới, nơi các ngân hàng trung ương sẽ cố gắng đạt được sự cân bằng, trong đó, một mặt, lãi suất thực sẽ tăng đủ cao để tiền và tín dụng sẽ đủ chặt chẽ để đáp ứng nhu cầu của người cho vay-người cho vay; Và không cao đến mức tiền và tín dụng trở nên quá eo hẹp đối với người đi vay/con nợ. Theo quan điểm của ông, đây sẽ là một sự cân bằng khó nắm bắt dẫn đến tăng trưởng thấp hơn dự kiến, lạm phát cao hơn dự kiến ​​và lợi nhuận thực tế thấp hơn dự kiến ​​ở hầu hết các loại tài sản.

Từ góc độ ngắn hạn, Dalio tin rằng chúng ta hiện đang gần kết thúc giai đoạn thắt chặt, nhưng chưa gần đến giai đoạn nới lỏng mà thị trường đang định giá.

Từ góc độ dài hạn, ông tin rằng, nó có vẻ là khoảng 85% trong giai đoạn cuối. Dalio ước tính rằng có khoảng 60% cơ hội tái cấu trúc lớn các tài sản nợ và nợ phải trả bằng các đồng tiền dự trữ chính trong 10 năm tới.

2. Xung đột nội bộ và (3) xung đột trên toàn thế giới

Dalio ước tính có 35-40% khả năng xảy ra một cuộc nội chiến có tính hủy diệt sâu sắc và 35-40% khả năng xảy ra một cuộc chiến tranh quốc tế có tính hủy diệt sâu sắc trong vòng 10 năm tới.

Nhưng Dalio không nghĩ rằng sẽ có một cuộc chiến tranh quân sự quy mô lớn giữa các cường quốc hạt nhân vì việc sử dụng vũ khí hạt nhân được cho là sẽ dẫn đến sự hủy diệt lẫn nhau.

Ông cũng cho biết ước tính của mình có thể không đáng tin cậy, mặc dù cả số lượng các quốc gia có sức mạnh quân sự (ví dụ như hạt nhân) và mức độ xung đột giữa chúng lớn hơn bất cứ lúc nào kể từ chiến tranh thế giới trước và thước đo mức độ rủi ro cao hơn sau năm 1945 Bất cứ lúc nào.

4. Yếu tố tự nhiên

Dalio tin rằng thiên nhiên, đặc biệt là biến đổi khí hậu, bằng cách nào đó có thể khiến con người phải trả giá đắt trong những năm tới. Khí hậu là một trong những loại vấn đề điển hình không được giải quyết đúng cách vì vấn đề đang gia tăng quá chậm để thúc đẩy hành động và điều gì tốt cho tổng thể lại không tốt cho tất cả mọi người, vì vậy có rất ít thỏa thuận về cách phân bổ chi phí là điều không thể.

5. Công nghệ mới

Dalio gần như chắc chắn rằng trong 10 năm tới (hoặc thậm chí 3 năm tới), nhiều thay đổi lớn được thúc đẩy bởi sự hợp tác giữa trí tuệ nhân tạo và trí tuệ con người sẽ mang lại những tiến bộ đáng kinh ngạc trong nhiều lĩnh vực. Ví dụ: OpenAI và các sản phẩm cạnh tranh sẽ thay đổi cuộc chơi.

Ông tin rằng sự phát triển công nghệ như vậy sẽ thay đổi cách nghĩ và suy nghĩ của con người một cách rất lớn, lợi nhiều hơn hại. Tuy nhiên, từ quan điểm đầu tư, ông cho biết vẫn chưa rõ lợi nhuận sẽ thu được là bao nhiêu so với chi phí đầu tư và tạo ra những công nghệ mới này.

Ông tin rằng sẽ có sự khác biệt lớn về mức độ thực hiện giữa các quốc gia, nhà đầu tư và công ty, trừng phạt những người lựa chọn kém và khen thưởng những người lựa chọn đúng.

Cuối cùng, Dario kết luận rằng khi chúng ta nhìn thế giới với bức tranh toàn cảnh, chúng ta thấy rằng vì những mối quan hệ nhân quả kinh điển và quan trọng nhất luôn vận hành theo cùng một cách logic,

"Chu kỳ lớn dường như tiếp tục dẫn dắt các sự kiện thế giới."